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215亿营销费用创新高!助推营收增长有限,投行

来源:网络整理 编辑:久久股票网 时间:2020-05-23
导读: 近年来,蒙牛乳业营收增速相对稳定,但净利润增速波动较大。此外,持续加码的并购使其现金流较为紧张,商誉面临减值风险,叠加居高不下的营销开支,该公司盈利能力的稳定性

  近年来,蒙牛乳业营收增速相对稳定,但净利润增速波动较大。此外,持续加码的并购使其现金流较为紧张,商誉面临减值风险,叠加居高不下的营销开支,该公司盈利能力的稳定性、可持续性如何仍待观察

  《投资时报》研究员 林申

  “每天一斤奶,营养你要强。”曾作为2018年FIFA世界杯全球官方赞助商的中国蒙牛乳业有限公司(下称蒙牛乳业,02319.HK)于近日公布了其2019年财报。

  数据显示,该公司2019年实现营业收入790.3亿元,同比增长14.57%;实现归母净利润41.05亿元,同比增长34.91%。营收和净利润虽然实现双增长,但营销费用却居高不下,净利润增速也呈现出波动过大的态势。

  业绩公布后不久,多家投行发表评级报告。花旗下调其目标价至39.05元,评级“买入”;里昂亦将其目标价由39元下调至35元,维持“买入”评级。

  《投资时报》研究员注意到,近年来蒙牛乳业持续大规模对外并购,该公司曾先后收购君乐宝乳业集团(下称君乐宝)、雅士利国际控股有限公司(下称雅士利国际,01230.HK)、中国现代牧业控股有限公司(下称现代牧业,01117.HK)等,频繁的并购不仅使其财务杠杆高企,现金流承压,也面临着商誉减值风险。

  此外,令人关注的还有,蒙牛乳业表示,“自新冠肺炎疫情暴发以来,集团部分产品运输线路受到限制,售点运作和产品周转受到较大影响,董事会预计疫情暴发可能会对2020年上半年度的销售及财务表现产生不利影响,但难以量化该影响。”

  净利润增速波动较大

  3月26日,蒙牛乳业公布2019年财报,实现营收790.3亿元,同比增长14.57%;归母净利润41.05亿元,同比增长34.91%。分业务条线来看,液态奶产品实现营收686.19亿元,同比增长15.54%;冰淇淋产品实现营收26.49亿元,同比下降2.74%;奶粉产品实现营收78.7亿元,同比增长30.78%。

  营业收入和净利润虽然实现双增长,但从该公司近年来的净利润增速看,却呈现出较大的波动。

  《投资时报》研究员查阅蒙牛乳业财务数据留意到,蒙牛乳业归母净利润曾在2016年录得-7.51亿元,同比骤降131.73%。对此,该公司解释称,“雅士利国际年内实现营收22.03亿元,同比下降20.22%;归母净利润-3.2亿元,同比大降370.67%。考虑到其经营状况和财务表现,公司于年内确认与相关奶粉产品业务的商誉减值拨备22.538亿元”。

  其实,即便剔除雅士利国际当年亏损额及商誉减值,公司净利润依然同比下降27.6%。

  蒙牛乳业2011—2019年营收和归母净利润增速

  数据来源:蒙牛乳业

  为扭转业绩下行,蒙牛乳业于2016年底实施了新事业部制组织变革,着力打造常温、低温、奶粉及冰淇淋产品等独立业务板块。

  2017年作为其新管理团队上任的第一个完整财政年度,蒙牛乳业业绩迎来暴涨,实现营收601.56亿元,同比增长11.86%;归母净利润20.48亿元,同比暴涨372.63%。同年,该公司提出“双千亿”目标,即2020年销售额和市值达到千亿元,按照近两年的营收增速和销售增速来看,要想实现千亿目标,则今年要达到近30%的增速,而2019年其营收同比增长仅为14.57%。

  需关注的是,蒙牛乳业近三年经营活动产生的现金流量净额占净利润比例分别为2.71、1.99、1.47,呈现出下降趋势。

  营销费用居高不下

  快消品行业消费频率高、使用时限短,具备同质性、视觉性、流动性等特点,这使得消费者对其具有迅速、冲动、感性等消费行为。由此,在快消品行业的发展中,营销的作用显得尤为重要。

  年报显示,为提升渠道分销及品牌竞争力,蒙牛乳业采取积极的渠道发展及加强品牌宣传推广策略,叠加对商誉及无形资产进行减值拨备,经营费用高达288.1亿元,占营收的比重为36.5%,同比增长27%。

  其中,销售及经销费用为近五年来新高,首次突破200亿元,达215.36亿元,同比增长14.35%,与营收增速十分接近。这或意味着,增加的营销费用并没有高效拉动该公司的营收增长。

  《投资时报》研究员注意到,近年来该公司营销费用呈现上升趋势,在一定程度上加大了其资金压力。2019年蒙牛乳业现金及银行结存为64.76亿元,仅能覆盖流动负债的20.41%。

  此外,与高额的营销费用形成鲜明对比的是公司研发投入较少,2019年研发费用为2.05亿元,占营收的比例仅为0.26%。

  蒙牛乳业2015—2019年营销费用(亿元)

  数据来源:蒙牛乳业年报

  频繁并购藏隐患

  引起《投资时报》研究员留意的还有,自2010年始,蒙牛乳业即围绕乳业上下游产业链布局,持续大举并购。

  2010年11月,该公司以4.6亿元收购君乐宝51%股份,后于2019年4月以40亿元价格出售所持全部股权。

责任编辑:久久股票网

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